供应 &nbsp; 在二季报给出的中国进口增量4000万吨铁矿基础上，上半年巴西及非主流地区发运表现超预期，对此我们在原有基础上上调1000万吨进口量，调整后进口总量同比增5000万吨（4.2%）至12.29亿吨。国产精粉同比增1000万吨（3.3%）至3.16亿吨。总供给同比增6000万吨（4.0%）至15.44亿吨。

黑色组

【铁矿半年报】一梦华胥

<ul><li style="text-align: justify;">当前锌价并未完全计提供应端的矛盾，在炼厂大规模减产和加工费回升之前，当前锌价仍具备想象空间。</li><li style="text-align: justify;">矿端的供应缺口很可能持续三年（23年、24年和25年），国内需求无较大亮点，后续基本面的驱动围绕供给和海外需求展开，以上两点决定行情的持续性。</li><li style="text-align: justify;">当前价格给到矿山的利润相对温和，更多的利润意味着更多的故事。</li><li style="text-align: justify;">基于下半年持续去库的平衡表和国内偏紧的原料供应情况，看好后续的比值和月差。</li></ul>

有色组

【锌半年报】风物长宜放眼量

上半年整体呈现供需双弱态势，二季度降幅逐渐收窄。成材价格继一季度一路下跌至3400后先涨后跌，在二季度4-5月上涨至3800后季度末回落至3500。

【钢材半年报】你还期待吗？

<ul><li style="text-align: justify;">2024年春节前暴跌后开启了一轮技术性反弹，Q2季度基本上进入了盘整阶段。上证指数、沪深300反弹20%后遇阻回落，符合技术性反弹特征。基本面关键的因素外部在于美联储利率维持在高位，资本流出压力大，国内信用紧缩严重，名义GDP拐点未见，企业利润增速下行。内外两个痛点都未见改变，市场处于震荡当中。结构上差距分化。大盘高股息的股票表现稳定，而小盘绩差股仍多次探底，熊市阴影未散。A股在高质量发展的规划下开启了供给侧改革，震荡的底部将会逐步抬高，顶部突破则依赖于国内外降息与信用重启。</li></ul>

蒋东义

【股指半年报】A股开启供给侧改革

<ul><li style="text-align: justify;">在美国经济实现充分就业的背景下，黄金的锚定因素有两个，1）美国债务扩张的高度；2）经济增长的速度，也就是通胀预期，这是一个硬币的正反面。因此，黄金的诸多表现看似脱离了传统的分析框架（美元逻辑与利率逻辑），实则是新的宏观环境下与新的锚点挂钩。目前，在经历了前期的集中上涨后，黄金的上行动能较为乏力，我们认为潜在的短期驱动有1）制造业恢复的过程中带动大宗商品的上涨，从而影响到通胀预期的上行，特别是PMI在短暂回落后再度回到上升通道；2）如果劳动力市场和通胀数据无法给联储首次降息提供更多积极信号，则在降息预期一次次的折返中，金价的下跌则是良好的买入窗口。</li></ul>

刘诗瑶

【黄金半年报】黄金长牛：从短期下跌中寻找价值

<ul><li style="text-align: justify;">全球区域差异化导致跨市套利大行其道，考虑目前欧洲与中国消费偏弱，中美市场的跨市套利成为可能；</li><li style="text-align: justify;">铜及黄金为优先考虑持有的品种；</li><li style="text-align: justify;">基本面，矿端供应已经是死局，需要关注再生领域对原料供应的补缺、下游企业消费可能出现的亮点及其带来的去库可能性；</li><li style="text-align: justify;">中国产成品的全球化成为趋势，中国耗铜量将形成质变，导致比价进一步趋向于出口；</li><li style="text-align: justify;">铜价慢牛格局已经形成。</li></ul>

【铜半年报】百年变局 ——新质生产力要求下的全球铜市场格局演变以及交易机会

今年焦煤生产上全年面临约束，后续复产高度有限，但蒙煤、澳煤等进口增量能够提供较好的补充作用，全年生铁产量有下降预期，全年供需偏宽松；但下半年需求表现或好于上半年，尽管地产方面有所拖累，但在制造业需求的支撑下，钢铁需求仍有韧性；基建方面，5月发债速度加快，下半年有可能加速，三季度可能有实体项目落地从而增加用煤需求，从而配合低库存带来更大的价格弹性；黑色内部来看，焦煤可注册仓单的蒙煤数量较大，对盘面也形成一定压制，因此相对其他品种更弱。

【双焦半年报】价格弹性何时显现？

<ul><li style="text-align: justify;">锰硅：硅锰1-5月产量413.23万吨，上半年受到整体利润亏损影响，各产区停减产情况较多，飓风事件之后，盘面快速拉涨，期现利润丰厚，需求增长，厂家开工率大幅提升，广西和宁夏地区增长最为明显。</li><li style="text-align: justify;">锰矿影响仍将持续至年底，澳洲年内发运基本无望，可关注SOUTH 32官方网站信息，加蓬矿被海外市场争夺较大，高报价接受度远高于国内市场。</li><li style="text-align: justify;">硅锰需求端仍以粗钢为主，单吨用量最高的螺纹产量创近年新低，板材用量相对稳定。</li><li style="text-align: justify;">2024年成本推动价格上涨，化工焦影响相对减少，锰矿为当前最大关注点。</li><li style="text-align: justify;">风险点：①主流锰矿发运恢复；②仓单继续升高</li></ul>

【铁合金半年报】飓风吹来的炎夏能持续多久

<ul><li style="text-align: justify;">供给层面，目前全球范围内的电解铝供应整体呈现出明显的供给硬约束，1-2两年内新增产能极少；</li><li style="text-align: justify;">成本层面，受到矿石供给约束影响，氧化铝价格整体处于高位运行，并在很大程度上推升全球电解铝运行中枢；</li><li style="text-align: justify;">需求层面，就海外需求来看，我们认为目前海外正处于超级周期开启的前端，持续制造业投入将在短期以及长期内基于铝需求较强支撑；同时国内需求整体保持稳定，我们预计国内需求将增加约2.33%；</li><li style="text-align: justify;">平衡方面，我们预计2024年全球铝将处于偏紧平衡的态势，随着金融流动性的释放，2025年全球铝供应将会出现一定缺口。</li></ul>

【铝半年报】破晓时分

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要： 需求：新能源汽车产销量增速能够保持在 20%-30%，但是出口增速有所下滑；受终端需求支撑，为市场注入一定信心，电芯厂与正极厂订单好转，排产量增加。储能端虽有所恢复，但是整体产量与规模仍然不乐观。 消费电子方面，手机出货量虽有一定回暖，但是电脑出货量仍然下滑，难以对碳酸锂需求形成拉动。 供给：尽管自澳大利亚进口锂精矿数量有一定下滑，但是自津巴布韦进口量显著提升，对锂矿供应形成良好的补充，并且澳大利亚仍将提供稳定锂矿供应；虽然春节后碳酸锂产量较低，但周度产量逐渐恢复至正常水平；锂盐进口增加，同样强化了碳酸锂供应端的保障。 成本：因计价澳洲锂矿计价方式由 Q-1 转变为 M-1、M、M+1 后，对碳酸锂价格变化反映更加敏感，碳酸锂价格的反弹正反馈作用于锂精矿的价格，使得锂精矿价格快速走高。锂精矿价格上涨，使得外采原料制备碳酸锂成本上升，成本支撑上移推动碳酸锂价格下沿整体上移。 库存：碳酸锂社会库存由此前的累库转为稳定波动。从库存结构上来看，当前库存在冶炼厂、下游以及贸易环节流转较为顺畅，当前库存更为健康，能够平抑短期供需矛盾带来的一定波动。下游成品库存方面，电芯库存去化，正极库存一定备库。 行情展望：我们认为需求不够强劲，使得下游对高价抵触较大，价格难以向上形成突破；锂矿价格随碳酸锂价格走高，碳酸锂成本上移，提供支撑，价格下沿上移，同样难以向下突破支撑。同时，产业链更加稳定、合理的库存数量与结构也起到一定平抑价格波动的作用。综上，尽管碳酸锂供需较春节假期后有同步走强迹象，但是难以使碳酸锂价格在上下形成突破，预计二季度碳酸锂价格将保持宽幅震荡。

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