<ul><li>精矿供应的持续紧张，导致冶炼利润持续亏损，由 7 月份冶炼产量环比明显回落来看，未来冶炼产量可能进一步缩减。 </li><li>总体来看，下游需求环比趋弱，基建投资环比略有增加，但累计同比下降；汽车季节性回落，月度同比负增长；家电除洗衣机月度同比正增长，空调和冰箱同比下降。 </li><li>进口明显增加，国内锌库存持续回落，并且基差缩窄，一定程度 上说明国内需求略好于供应。 </li><li>如果国内锌产量进一步缩减，将对锌价形成明显支撑。 </li></ul>

申银万国期货

产量环比明显回落，锌价有望上台阶

<ul><li>多晶硅下游主要包括光伏发电和半导体制造两大领域，其中光伏发电对多晶硅的消费量占比较大。根据中国光伏行业协会数据，2023 年全球多晶硅产量约为 160.8 万吨，其中电子级多晶硅产量约 3.88 万吨，太阳能级块状硅约为 134.9 万吨、颗粒硅约为 22 万吨， </li><li>近年来下游电池、组件以及终端装机大多处于扩产周期， </li><li>由此大幅提升了对于硅片的需求，也激发了硅片企业扩产的积极性。硅片是多晶硅的直接下游，近年来硅片扩产直接拉动了多晶硅消费。 </li><li>耗硅量具体是指生产每公斤方棒所消耗的多晶硅原料量，与生产过程中的硅材料损耗关系密切。往后看，随着生产工艺优化、材料回收利用率提升，硅片生产耗硅量有望进一步下滑。 </li><li>近年来，随着行业内技术水平提升，光伏电池光电转换效率持续提升。进入 2024 年以来，行业内多家企业继续致力于技术升级，实现了转换效率的再度提升。未来技术进步仍将继续，叠加 n 型电池市占率或将稳步上升，因此 n 型电池转换效率仍有增长空间。</li><li>我国光伏组件凭借成本、技术等优势，扬帆出海势头正盛。一方面，我国组件出口量在国内总产量中占据一定比重。另一方面，中国光伏企业采取海外投资建厂和设立营销服务中心等全球化战略，以适应国际市场的需求和挑战。</li></ul>

返璞硅真（四）：环环相扣的下游环节

<ul><li>近年来，全球光伏行业规模快速增长，刺激了多晶硅产业的规模扩张与技术进步。全球光伏装机量的快速发展是直接推动因素，据国际能源署（IRENA）数据，2020-2023年全球累计新增光伏装机量达 835.5GW。 </li><li>海外多晶硅产能方面，目前除中国以外，占比较大的国家主要是德国、美国和马来西亚。截至 2023 年底，海外主要多晶硅生产企业的总产能在 15.6 万吨左右，其中包括：德国 Wacker 的多晶硅名义产能约为 8 万吨，主要位于德国和美国；韩国 OCI 在马来西亚建立了产能 4 万吨的多晶硅工厂；挪威 REC、美国汉姆洛克分别拥有 1.8 万吨的多晶硅产能。 </li><li>近年来，我国光伏产业链各环节快速扩产，国内下游硅片生产规模加快扩张，叠加我国多晶硅生产相对海外具备成本优势，因此促进了多晶硅新增产能的新建、投产。 </li><li>国内部分省市在充分考虑自身优势条件的基础上，积极推动光伏产业生产集群建设。行业内的供应格局发生了明显变化。首先是海外企业逐渐退出规模前列，中国企业后来居上；其次是中国多晶硅企业规模排名变动较大。 </li><li>据 SMM，近期有部分多晶硅企业出现减停产情况，此外多个项目出现了推迟建设和生产的情况。考虑到以上因素，SMM 预计下半年多晶硅产量大概在 90 万吨左右，行业过剩格局难以改变，多晶硅价格或将整体承压。</li></ul>

返璞硅真（三）：多晶硅产能是如何分布的？

<ul><li>多晶硅生产成本大致包括直接材料、制造费用以及直接人工，其中以直接材料及制造费用为主。根据大全能源招股说明书中所披露的信息来看，直接材料中以工业硅粉为主；制造费用中电力和折旧占比最高。</li><li>工业硅粉是多晶硅生产的关键原材料，是多晶硅中硅元素的来源。随着多晶硅生产技术的持续优化改进，多晶硅的单位耗硅量呈现持续小幅下降趋势。从硅粉价格来看，近两年我国工业硅整体供过于求，导致硅价中枢整体有所下移。 </li><li>在电力成本（即综合电耗）中，多晶硅还原过程中产生的还原电耗占比最大。随着节能水平的提升以及大炉型的应用，多晶硅还原余热利用率持续提高，因此还原电耗及综合电耗均有所下降。 </li><li>多晶硅生产线投资主要包含土建、设备、安装费用，设备投资占比大约为 60%-70%。近年来，随着技术水平和项目规模的提升，三氯氢硅法多晶硅生产线投资成本呈现下降趋势。</li></ul>

返璞硅真（二）：多晶硅生产成本分析

<ul><li>多晶硅是单质硅的一种形态，可根据晶面取向分为多晶硅和单晶硅。也可根据产品纯度的不同，分为冶金级多晶硅、太阳能级多晶硅和电子级多晶硅。 </li><li>硅矿石提供了硅元素，是硅产业链的源头。硅矿石经过破碎、还原等多个步骤，可生产出多种牌号的工业硅，用于下游多晶硅的生产。 </li><li>多晶硅是工业硅的下游，大部分通过改良西门子法生产。对于熔融状态下的多晶硅料，既可以使用热交换法将其制成多晶硅锭，也可以将其拉制成单晶硅棒。 </li><li>对多晶硅锭或者单晶硅棒进行打磨、切割以及磨边等处理后，可生产出多晶/单晶硅片。太阳能硅片可经过清洗制绒、扩散和刻蚀等工艺生成电池片，再和铝边框、eva胶膜、玻璃等材料组装成为光伏组件，安装到光伏集中式或者分布式电站当中。半导体硅片则需要经过抛光、刻蚀、光刻、沉积等多个步骤生产出芯片。</li></ul>

返璞硅真（一）：多晶硅产业链探析

回顾钢铁行业过去十年，螺纹钢价格共经历三个牛熊周期，12-15年房地产下行，供给端产能过剩周期；16-21年供给侧改革，棚改货币化，供减需增，价格翻倍增长的牛市周期；21年半年至今，建材用钢需求持续下行，产能置换后的新一轮产能过剩，钢厂利润重心不断下移周期。

黑色组

【复盘】10年螺纹钢的牛熊周期

为更好的探究铁矿石价格的周期与驱动因素，我们对过去十年的价格变化、供需情况、库存结构、宏观政策进行梳理分析，发现需求端更容易去主导铁矿行情，供给端对行情的影响力度较低，而库存将对行情起到一定的助力或者压制效果。

【复盘】十年铁矿牛熊周期

本篇文章就过去20年的供应、需求进行了总体的回顾，并且结合价格和库存对过去十余年进行了阶段性的拆解，并做了相关的历史回溯。结合具体的微观指标对比，汽油、柴油裂解价差和月差与绝对价格的相关性仍然存在，裂解价差和月差可以作为指引绝对价格的参考指标。

能化组

【复盘】原油：十多年原油的牛熊周期

5月14日，芝加哥商品交易所(COMEX)的铜期货放量飙升，基准合约逼近历史峰值。7月期铜盘中高点距离2022年3月创下的历史高点5.0395美元仅一步之遥。

有色组

云评论 | 铜：COMEX铜逼仓之后

截至4月30日，伦铜主连数次冲上1万美元关口，为近两年高点；沪铜主连以超82460元/吨的价格收盘，为近18年新高。

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