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金属近全线拉涨 金价大幅回调 沪金跌超4% 多晶硅、双焦涨幅居前【SMM日评】
SMM 4月23日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属多飘红，仅沪铅唯一下跌，跌幅达0.29%。沪铜以1.22%的涨幅领涨，沪锌涨0.97%，其余金属涨幅均小幅波动。氧化铝主连涨1.49%。 此外，碳酸锂主连涨1.14%，工业硅主连涨1.08%，多晶硅主连涨2.7%。欧线集运主连涨0.33%。 黑色系集体上扬，铁矿涨2.11%，螺纹、热卷一同涨逾1%，螺纹涨1.46%，热卷涨1.41%。双焦方面，焦煤涨2.56%，焦炭涨3.14%。 外盘方面，截至15:03分左右，外盘基本金属集体飘红，伦铝以及伦锌一同涨逾1%，伦铝涨1.41%，伦锌涨1.75%。伦铜、伦镍一同涨超0.6%，伦铜涨0.64%，伦镍涨0.62%。 贵金属方面，COMEX黄金今日大幅回调，截至15:03分，其跌幅达3.06%，COMEX白银跌0.4%。国内方面，沪金跌4.55%，沪银跌0.02%。 截至今日15:03分行情 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【国资委：大力培育一批具有核心竞争力的战略性新兴产业和未来产业】 国务院国资委4月23日消息，4月22日，中央组织部、中央金融工委、国务院国资委联合举办的“弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业”专题研讨班（第2期）在中国大连高级经理学院开班。国务院国资委党委书记、主任张玉卓表示，要牢记“国之大者”，深刻理解做强做优做大国有资本和国有企业，是服务中国式现代化建设的必然之举。当前，中央企业要加快发展新质生产力，大力培育一批具有核心竞争力的战略性新兴产业和未来产业，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用。（财联社） 【预告：中国人民银行将于4月23日15:00举行新闻发布会 介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》有关情况】 中国人民银行将于4月23日15:00举行新闻发布会，介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》有关情况。 ► 4月23日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2116元 美元方面： 截至15:03分，美元指数上涨0.23%报99.21。据央视新闻，当地时间22日，美国总统特朗普称美联储应该降低利率，且他无意解雇美联储主席鲍威尔。此外，特朗普还表示，希望鲍威尔在利率问题上采取更加积极的行动。 美联储理事库格勒周二表示，由于美国进口关税明显大于预期，并可能对物价造成上行压力，美联储应维持短期借贷成本不变，直至通胀风险消退。明尼苏达联邦储备银行总裁卡什卡利周二表示，目前尚无法确定如何调整短期借贷成本，以应对关税及其对通胀和经济的预期影响。（文华综合） 数据方面： 今日将公布法国4月SPGI制造业PMI初值、德国4月SPGI制造业PMI初值、欧元区4月SPGI制造业PMI初值、英国4月SPGI服务业PMI初值、英国4月SPGI制造业PMI初值、欧元区2月季调后贸易帐、美国3月营建许可月率修正值、美国4月SPGI制造业PMI初值、美国3月季调后新屋销售年化总数等数据。 此外，值得关注的是2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话；美联储理事库格勒就“货币政策的传导”发表讲话；2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆和美联储理事沃勒在一场活动上致开幕词；20国集团(G20)财政及央行部长级会议举行，至4月24日。 原油方面: 截至15：03分，两市油价一同涨逾1%，美油涨1.65%，布油涨1.52%。美国对伊朗实施新制裁，令油价得到支撑。据央视新闻报道，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布声明，宣布对伊朗液化石油气（LPG）巨头赛义德·阿萨杜拉·埃马姆乔梅及其企业网络实施制裁。声明表示，该网络负责将价值数亿美元的伊朗液化石油气和原油运往海外市场。伊朗原油出口受阻的可能性大增，从供应端刺激油价进一步反弹。对此物产中大期货表示，地缘政治对原油价格的影响大多是脉冲式的。市场对供应端减少的预期利好原油价格，但后续还要看OPEC 的实际供应情况，其对市场的影响会随着时间的推移边际递减。 从库存情况来看，凌晨API公布的周度数据显示，截至4月18日当周，美国API原油库存意外减少456.5万桶，市场原本预期累库150万桶，库欣原油库存减少35.4万桶，成品油汽油库存减少218.0万桶、馏分油库存减少164.0万桶，该报告对油市的影响整体偏多，进一步推动油价强势回升。后续还需持续关注EIA库存报告的验证情况。（文华综合） SMM日评 再生铜杆企业短暂观望他省税务执行情况 全国执行情况尚未统一【SMM再生铜日评】 ► 4月23日：沪铝区间震荡，加工费持稳整体成交中规中矩【铝棒现货日评】 ► 铝价小幅回升 再生铝调价情绪不足【ADC12价格日评】 ► 【SMM MHP日评】4月23日 印尼MHP价格有所回升 ► 【SMM硫酸镍日评】4月23日 硫酸镍价格持稳运行 ► 供给过剩局面仍存 现货价格偏弱震荡【SMM硅锰日评】 ► 【SMM镍日评】4月23日电解镍现货价格小幅上涨，镍价延续震荡调整 ► 市场观望情绪浓厚 稀土市场价格持续走低【SMM稀土日评】 ► 锰厂挺价情绪浓厚 锰市维持僵持运行【SMM电解锰日评】 ► 市场博弈情绪较重成交冷清 短期高镍生铁价格或偏弱运行【镍生铁日评】 ► 贸易紧张局势缓和银价走弱 现货市场升水较昨日暂未波动 【SMM日评】 ► 【SMM热轧日评】关税政策一变再变？！日内热卷期现价格走强 ► 【SMM螺纹日评】宏观消息成 “催化剂” 期货走势应声上扬 ► 工业硅现货价格僵持整理【SMM硅日评】
2025-04-23 18:16:53SMM：全球磷酸铁锂产量有望持续提升 后续价格仍受碳酸锂影响较大【新能源峰会】
在 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2025 （第十届）新能源产业博览会-电池材料论坛 上，SMM正极材料分析师陈泊霖围绕“2025年中国磷酸铁锂正极材料行业趋势及供需格局变化”的话题展开分享。他表示，SMM预计，2025年磷酸铁锂电芯产量有望超过1100GWh，远超三元电芯的产量。磷酸铁锂电芯市场占比方面，全球来看，2024年全球磷酸铁锂电芯市场占有率达60%，预计2025年该数额将增至63%左右；中国市场，2024年磷酸铁锂电芯市场占有率在71%左右，预计到2025年，该数据或将增至74%左右。 全球锂电池需求稳健增长 受益于全球双碳政策推行，历经高速爆发期后的新能源汽车市场，未来仍将保持稳定增长之势，但整体增速较前期有所放缓，中国仍将长期占据市场主导地位，渗透率将逐步提高 SMM预计，2025年全球新能源汽车市场销量预计在2100万辆左右，同比2024年增速达20%，新能源汽车渗透率有望达到54%左右，后续渗透率也将逐步提升。 2025年到2028年全球新能源汽车市场销量将稳步提升，预计自2024年到2028年，全球新能源汽车销量复合年均增长率在11%上下。 整体而言，SMM预计，在政策引导，整车及电池企业持续性资金投入，产业链协同创新以及市场认知度提升等因素的综合作用下，预计未来几年新能源汽车市场销量将持续稳步提升，中国仍长期占据市场主导地位。 2024年海外市场需求表现持续低迷，全球三元市占率缩减较快，导致海内外磷酸铁锂电池需求占比逐年提高；预计海外三元电池需求缓慢恢复，磷酸铁锂市占率继续稳固上升 据SMM分析，多年来，凭借着高性价比以及高安全性，加之技术发展快，磷酸铁锂一直在不断挤占三元材料的市场份额；在镍钴涨价的背景下，磷酸铁锂市场占有率也进一步提升；海外正极厂计划进入磷酸铁锂领域，叠加中国磷酸铁锂企业开始布局海外项目。 综合来看，磷酸铁锂将进一步稳固其市场地位，是后续增长的主力军， 预计到2028年其在动力市场中占比将达到63%左右。 储能市场初期快速扩张，现阶段及后市场整体增速趋于平稳，中国仍长期占主要市场 2025年受到国内取消强制配储&美国新增关税事件影响，全球储能总需求预期小幅下调 SMM预计，2025年全球储能市场需求或有望达到350GWh左右，相比2024年同期增长12%；预计自2024年到2028年，全球储能市场需求复合年均增长率或达16%上下，2028年全球储能需求有望达到550GWh左右。 长期来看，据SMM分析，全球储能市场需求整体仍保持稳固增长。中国、北美及欧洲三大地区扮演重要角色。而我国取消强制配出政策后影响了短期需求，不过长期来看，影响有限：电力市场化后市场将趋于理性，各企业将更重视自身研发实力和技术创新能力，加速优胜劣汰。 需要注意的是， 近日，美国特朗普对中国进口商品加征关税，导致2025年至2028储能每年总需求预期都略有下调，整体增速有所放缓。 预计2025年全球磷酸铁锂电芯依托于技术突破及成本优势使其全球市占率增至60+%；中国磷酸铁锂市占率增至70+%； 磷酸铁锂电芯市场占比方面，全球来看，2024年全球磷酸铁锂电芯市场占有率达60%，预计2025年该数额将增至63%左右； 中国市场，2024年磷酸铁锂电芯市场占有率在71%左右，预计到2025年，该数据或将增至74%左右。 产量方面，预计2025年磷酸铁锂电芯产量有望超过1100GWh，远超三元电芯的产量。 预计2025年磷酸铁锂电芯总产量环增20+%，随着储能前几年快速发展，占比有较大提高，但后期增速逐渐放缓 储能在2019年起至2024年以每年50%左右的复合年均增长率高速增长，使得20204年动储比为6：4，但由于行业已历经过快速发展阶段，储能增速有所放缓，叠加国内政策及美国关税政策影响，导致储能在2025年占比有所降低。 预计2025年到2028年，中国电芯总产量或将以15%上下的复合年均增长率持续上涨，2028年中国电芯总产量或将达到1600GWh左右。 全球磷酸铁锂材料供应 中国磷酸铁锂总产能逐步提高，预计2025年产量达到约300万吨；行业整体开工率维持在50%附近，但头部一、二梯队整体开工率均在70%以上，CR5整体集中度有所下降 SMM预测，2025年到2028年，我国磷酸铁锂总产能或将逐步提高，预计到2025年，磷酸铁锂产量或达到约300万吨左右，行业整体开工率或维持在50%左右。 随着越来越多新材料厂入局，通过快速发展提高自身研发实力，并以低价获取市场订单，头部集中度出现下滑； 2025年将继续有部分企业出清，市场整体产能依然充裕。 海外磷酸铁锂材料从2024年Q4开始爬产并陆续小量出货，未来伴随产能持续扩张，产量也将继续攀升，预计2025年海外磷酸铁锂产量将达到2万吨以上 海外市场，据SMM了解，海外磷酸铁锂材料从2024年四季度开始爬坡并陆续小量出货，预计未来随着产能持续扩张，海外磷酸铁锂的产量也将持续攀升，预计2025年海外磷酸铁锂产量或将达到2万吨以上，2028年有望达到7.8万吨左右。 2025年中国部分磷酸铁锂新增产能布局情况 据SMM了解，2025年，江西地区新增产能在20万吨左右，山东新增产能在10万吨左右，湖北地区新增约9.5万吨的产能，四川、湖南等地新增产能在8万吨左右。 中国磷酸铁锂材料企业全球扩张图 出海成为新的增长点，多家头部磷酸铁锂企业通过自身技术与实力，或与全球知名企业结盟形式出海，在海外建设正极产能，并投资资源项目，完善自身资源布局并与上下游合作者形成更深度的绑定，为全球新能源持续贡献中国力量。 SMM预计到2028年，海外磷酸铁锂总产能或将达到60万+吨以上。 高压四代2025年Q1逐渐起量，其出货量占比较2024年全年四代出货占比实现翻倍，预计2025年四代出货量占比将达到约15% 据SMM了解，目前业内能实现第四代高压密磷酸铁锂电池材料量产并出货的占比不多，仅有2到3家。各磷酸铁锂材料厂主要方向都以攻克4代技术为主，并力争实现量产出货。 4代磷酸铁锂材料的应用增速不仅由材料厂的技术R&D决定，也需要电芯厂研发技术进步去配合材料的应用，电芯厂自身研发实力的进步是4代材料需求增速的根本。 2024年市场主流产品为2代&2代半，然而2025年3代已成为市场主流，占比达64%。 后市，随着4代产能不断加大，4代品将逐步由过剩转仅平衡，价格将逐步回归理性。 磷酸铁锂价格分析 2024年磷酸铁锂价格整体随碳酸锂价格走势来波动；随着常规型磷酸铁锂产能逐步过剩，常规产品加工费在2024年原料价格上涨时却出现下降的情况 据SMM分析，碳酸锂作为磷酸铁锂的主要成本构成，其价格变化对磷酸铁锂价格趋势具有决定性作用，因此2024年全年，磷酸铁锂价格整体随碳酸锂波动而变化。 磷酸铁锂加工费方面，其加工费整体按季度调整，受磷酸铁价格影响较大，但长协订单中的实际加工费结算相对较低。常规产品的产能过剩，电芯厂采用招标方式，更具议价权。 虽然磷酸铁整体价格2024年缓慢涨价，但常规产品的加工费中在2024年不增反降。2025年初，部分中高压实产品在加工费方面稍具议价权。预计2025年磷酸铁锂价格整体仍受碳酸锂价格影响较大，但加工费上涨困难，只有不断突破高压实技术，在电芯厂面前更具议价能力。 磷酸铁锂技术发展进程-LMFP 磷酸锰铁锂拥有较多优势，市场对于其期望较大，潜在技术问题仍在寻求突破，目前主流产品仍需与NCM掺混使用，但整体需求较弱，行业头部集中度极高 具体来看，相较于磷酸铁锂，磷酸锰铁锂优势在于能量密度高、输出功率大、低温性能优，以及性价比等方面，相较于三元电池，磷酸锰铁锂安全性能更优，热稳定性更优异。但同时其也存在不少劣势，譬如结构稳定性降低–锰溶出、动力学特性差 – 倍率和循环差、以及工艺要求高– 压实密度低等缺陷。 据SMM了解，磷酸锰铁锂行业头部集中度极高，行业前三的企业占比高达88%。 》点击查看2025 （第十届）新能源产业博览会专题报道
2025-04-23 18:16:294月23日SMM金属现货价格|铜价|铝价|铅价|锌价|锡价|镍价|钢铁|稀土
► 金属近全线拉涨 金价大幅回调 沪金跌超4% 多晶硅、双焦涨幅居前【SMM日评】 ► 铜价持续走高下游不愿追高采购 整体交投不如昨日【SMM华南铜现货】 ► 4月23日上海市场铜现货升贴水（第四时段）【SMM价格】 ► 4月23日广东铜现货市场各时段升贴水（第四时段10：45）【SMM价格】 ► 市场货源充足 现货升水再度回落【SMM铝现货午评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：铅锭市场报价混乱 下游企业陆续逢低按需接货【SMM午评】 ► 再生铅：铅价下跌后持货商出货意愿低迷 精铅报价不多且坚挺【SMM铅午评】 ► SMM 2025/4/23 国内知名再生铅企业废电瓶采购报价 ► 上海锌：盘面先涨后跌 升水继续走高【SMM午评】 ► 天津锌：盘面拉涨 升水继续下行【SMM午评】 ► 广东锌：盘面重心上移 市场交投节奏放缓【SMM午评】 ► 宁波锌：部分下游开始备货 升水维持高位【SMM午评】 ► 美国对东南亚四国太阳能产品加征关税 沪锡价格呈现冲高回落格局【SMM锡午评】 ► 锰厂挺价情绪浓厚 锰市维持僵持运行【SMM电解锰日评】 》点击进入SMM官网查看每日报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 （建议电脑端查看）
2025-04-23 18:16:14金属近全线上涨 伦锌伦铝、沪铜涨逾1% 铁矿涨近2% 沪金跌超3%【SMM午评】
SMM4月23日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属普涨，沪铜涨1.07%。沪锡微跌，沪镍涨0.19%。沪铝涨0.28%，沪铅跌0.38%，沪锌涨0.79%。 此外，氧化铝涨0.46%。碳酸锂跌0.73%，工业硅涨0.45%，多晶硅涨0.67%。 黑色系均飘红，铁矿涨1.89%，螺纹涨0.55%，热卷涨0.78%，不锈钢涨0.43%。双焦方面：焦煤涨1.28%，焦炭涨1.33%。 外盘金属方面，截至11:42分，外盘基本金属全线上涨。伦锡涨0.47%。伦镍涨0.24%。伦铅涨0.39%，伦铜涨0.43%，伦铝涨1.09%，伦锌涨1.1%。 贵金属方面，截至11:42分，COMEX黄金跌2.07%，COMEX白银跌0.7%；国内方面，沪金跌3.51%，沪银跌0.23%。 上海黄金交易所发布通知，自2025年4月25日（星期五）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金水平从12%调整为13%，下一交易日起涨跌幅度限制从11%调整为12%；Ag（T+D）合约的保证金水平从15%调整为16%，下一交易日起涨跌幅度限制从14%调整为15%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌1.22%，报1485.8点。 截至4月23日11:42分，部分期货午间行情: 》4月23日SMM金属现货价格 现货及基本面 锌：宁波市场主流品牌0#锌成交价在22805~23000元/吨左右，宁波常规品牌对2505合约报价升水180元/吨，对上海现货报价平水，宁波地区主流对2505合约进行报价…… 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【国资委：大力培育一批具有核心竞争力的战略性新兴产业和未来产业】 国务院国资委4月23日消息，4月22日，中央组织部、中央金融工委、国务院国资委联合举办的“弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业”专题研讨班（第2期）在中国大连高级经理学院开班。国务院国资委党委书记、主任张玉卓表示，要牢记“国之大者”，深刻理解做强做优做大国有资本和国有企业，是服务中国式现代化建设的必然之举。当前，中央企业要加快发展新质生产力，大力培育一批具有核心竞争力的战略性新兴产业和未来产业，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用。（财联社） 【预告：中国人民银行将于4月23日15:00举行新闻发布会 介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》有关情况】 中国人民银行将于4月23日15:00举行新闻发布会，介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》有关情况。 央行今日开展1080亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平。因今日有1045亿元7天期逆回购到期，实现净投放35亿元。 ► 4月23日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2116元 美元方面: 截至11:42分，美元指数涨0.34%，报99.32。美国总统特朗普态度软化表明无意解雇鲍威尔，市场风险偏好有所升温。明尼苏达联邦储备银行总裁卡什卡利周二表示，目前尚无法确定如何调整短期借贷成本，以应对美国总统特朗普的关税及其对通胀和经济的预期影响。 数据方面: 今日将公布法国4月SPGI制造业PMI初值、德国4月SPGI制造业PMI初值、欧元区4月SPGI制造业PMI初值、英国4月SPGI服务业PMI初值、英国4月SPGI制造业PMI初值、欧元区2月季调后贸易帐、美国3月营建许可月率修正值、美国4月SPGI制造业PMI初值、美国3月季调后新屋销售年化总数等数据。 此外，值得关注的是2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话；美联储理事库格勒就“货币政策的传导”发表讲话；2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆和美联储理事沃勒在一场活动上致开幕词；20国集团(G20)财政及央行部长级会议举行，至4月24日。 原油方面: 截至11:42分，原油期货均上涨，其中，美油涨0.6%，布油涨0.5%。美国原油库存下降，支撑油价。 美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均下降。在截至4月18日的一周里，美国原油库存减少了460万桶，汽油库存减少了220万桶，馏分油库存减少了160万桶。此前受访分析师平均预计，上周美国原油库存减少80万桶，汽油库存下降140万桶，馏分油库存保持不变。（文华财经） 现货市场一览: ► 【直播】解码宏观经济 前瞻铜价走势与交易策略 共探新能源浪潮下铜产业绿色转型路径 ► 铜价拉涨然流通现货紧张 持货商挺价升水略微走高【SMM沪铜现货】 ► 市场货源充足 现货升水再度回落【SMM铝现货午评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：铅锭市场报价混乱 下游企业陆续逢低按需接货【SMM午评】 ► 再生铅：铅价下跌后持货商出货意愿低迷 精铅报价不多且坚挺【SMM铅午评】 ► 宁波锌：部分下游开始备货 升水维持高位【SMM午评】 ► 广东锌：盘面重心上移 市场交投节奏放缓【SMM午评】 ► 美国对东南亚四国太阳能产品加征关税 沪锡价格呈现冲高回落格局【SMM锡午评】 ► 【SMM镍日评】4月23日电解镍现货价格小幅上涨，镍价延续震荡调整 ► 锰厂挺价情绪浓厚 锰市维持僵持运行【SMM电解锰日评】 ► 【SMM高炉开工率】高炉按计划恢复生产 铁水产量继续上探 ► 【SMM杭州建材库存】杭州库存环比下降6.85% ► 贸易紧张局势缓和银价走弱 现货市场升水较昨日暂未波动 【SMM日评】
2025-04-23 14:15:32侯振海：全球宏观经济变幻莫测 大宗商品配置展望【SMM铜业大会】
4月23日，在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、上海有色网金属交易中心和山东爱思信息科技有限公司主办，江西铜业股份有限公司、鹰潭陆港控股有限公司主赞，山东恒邦冶炼股份有限公司特邀协办，新煌集团、中条山有色金属集团有限公司协办 的 CCIE-2025SMM（第二十届）铜业大会暨铜产业博览会——主论坛 ，时瑞集团首席策略师侯振海跟与会嘉宾分享了“全球宏观经济变幻莫测，大宗商品配置展望”的主题。 第一部分 川普2.0对世界的改变 川普虽然再次入主白宫，但依然面临着与民主党以及共和党保守派之间的激烈政治博弈 川普民粹主义在美国的崛起主要是因为过去几年美国经济虽然大幅增长（名义GDP过去5年增长接近40%），但大部分盈利和财富增长都被大型公司及其股东所代表的富人阶层获得。美国2020年以来非金融企业利润接近翻倍。 而普通美国人大部分财富并未增加，甚至因为制造业工作丢失，移民冲击以及物价上涨感觉到自身的生活水平在下降。从数据上看，美国因为绝望、吸毒和酗酒成瘾而死亡了人口比例在过去20年内急剧增加。而且这种情况仅在美国白人中非常显著，在其他发达国家比如欧洲英国澳洲都未出现。所以川普支持者的核心是“反建制”。 川普内政外交政策的三大思想基础 1. 重商主义的进口高关税政策思想 2. 供给学派的制造业“生产者”经济思维 3. 美国保守派传统的孤立主义思想 川普表示他的政治偶像是美国第25任总统威廉麦金利（1843~1901），麦金利担任总统时期，美国的联邦财政收入主要依靠关税收入，同时基本没有个人收入所得税。这与今天美国财政收入一半左右靠个人所得税而关税占比极低的情况完全不同。 究其原因，美国当前的经济结构和世界经济模式与130年以前已经完全不可同日而语，美国当前制造业仅占GDP的10.2%，而1900年占23.2%。美国今天是一个以服务业和科技创新产业为主的经济体，无法短期内通过大幅提高关税或者进口替代来实现自给自足。 美国非能源类产品的消费，对进口产品的依存度一直稳定在50~55%。大幅全面提高关税，又没有国内足够的工业供应链，就会导致物价上升。这与1900年美国作为当时世界最大的工业国已经建立了完整的自给自足的工业供应链时代的情况完全不同。 而且过去4年，美国的制造业工资涨幅其实大于服务业，但制造业就业人数继续下降。这可能是因为从1992~2015年，美国制造业工资20多年绝对水平未涨，虽然近两年涨幅加快，但依然未能赶上服务业工资的整体涨幅水平，因此美国年轻人依然不愿意从事制造业。但这也意味着美国制造业未来整体工资水平涨幅依然大概率快于其他国家，因此很难支持制造业回流。 而美国现在的工业情况距离企业加大资本开支还有相当大的距离。事实上，2023年以来美国的工业半成品和产成品的产能利用率都在下降。这主要是由于美元持续升值、美国劳动力成本上升过快和美国国内的工业产成品价格持续下跌造成的。 2024年4季度，美国私人部门的设备投资总金额（经过通胀调整后的不变价）为1.33万亿美元，相比2019年4季度的1.21万亿，5年累计增幅在10%左右。即便川普上台后可能出台一些加大鼓励美国国内制造业投资的政策，比如税收减免等，寄希望在未来2~3年内就能显著降低美国国内商品消费对进口的依存度都是非常困难的。 2020年以后，美国国内私人投资的增加基本集中于科技研发，比如AI大模型等（但Deepseek可能对此造成冲击）。 美国的商品货物总进口总额在2024年达到3.29万亿美元，再创历史新高。 而进口来源地占比看，美国从中国的直接进口比重持续下降，2024年为13.3%，较2018年美国发动对华贸易战时的21.1%已经大幅下降7.8个百分点。但下降最明显的反而是在民主党拜登执政的2022年以后。而中国下降的份额大部分被东盟、墨西哥和中国台湾取代，两者占美国进口比重分别上升1.9和3.5个百分点。此外，中国台湾和欧盟占比也分别上升了1.7和1.5个百分点。 虽然对美直接出口占中国总出口的比例在2018年以后已经显著下降。但最近几年以来中国对于包括东盟和墨西哥等国的出口大幅增长，其中也包括很多转口贸易和对这些新兴国家对美出口国的增长。 但如果美国对这些国家的进口税率也会大幅提高，或者要求这些国家对中国也大幅提高进口关税，则对中国出口的影响就会大于中国直接对美出口的影响。 川普的目前提高的关税政策分为三个部分：IEEPA关税，或者叫做芬太尼关税；S232关税，针对具体行业的关税；对等关税”。 按照4月2日“解放日”川普宣布的关税，按照2024年美国进口国别分项权重计算，关税额将上升至7000亿美元，约占其3.3万亿年总商品进口额的22%（但由于实际供应链会根据税率变化而改变，因此实际关税只能达到5000亿）。但随后川普宣布暂缓执行90天并除了中国以外只按10%征收。如果未来基于10%的税率，则关税增加约2700亿。 如果不考虑贸易战带来的其他负面影响，美国每年增加的2700~5000亿的关税（取决于未来各方谈判结果），将由谁来负担？ *但如果各国对美反制，总的关税成本可能进一步上升。 **如果美股持续下跌，总的消费恶化加剧，造成的经济损失将远大于关税收入。 共和党众议院最新通过财政方案，预计未来10年继续减税4.5万亿，同时增加边境支出3000亿。在支出方，计划减少支出1.5~2万亿美元。未来2年提高债务上限4万亿。如果按此预案，实际上美国财政赤字不会有明显减少。 川普认为关税将成为补充美国财政收入，从而为减税同时不增加财政赤字提供条件。这意味着未来10年，川普政府需要将目前每年800亿美元的关税收入提高到3000亿美元以上。但在美国缺乏自身制造业产能的情况下，这其实等同于向美国的普通消费者征收消费税，并用于补贴企业和个人所得税的减免。而这种做法只会导致美国贫富差距导致的社会问题进一步加剧。 马斯克的DOGE目前只在不到20%的可选财政支出中寻找对美国民众影响不大的支出进行削减，实际对7.2万亿的总财政支出的节约非常有限。而如果未来财政削减更多涉及教育医疗社保表等项后，可能会损害美国国内民众和利益团体，并影响2026年共和党中期选举的胜利。但从马斯克的角度看，为了DOGE和其自己权力的合理性，他必须寻求更多的财政支出削减。 美国与欧洲关系恶化，导致欧盟将重新自建军备和加大自身制造业投资，拉动一部分有色金属的需求。 第二部分 国内宏观 因为美国进口商在川普提高关税前抢进口，美国1、2月份贸易逆差达到创历史记录的1313和1226亿美元，而中国1季度的贸易顺差也达到创历史记录的2385亿美元，2024年1季度顺差为1551亿。由于美国短期过度超前进口，随着关税落地，美国进口将在二季度开始大幅回落，届时才会对中国出口开始造成压力。 而中国对越南的出口金额的变化与越南对美国的出口金额的变化几乎完全同步。因此，未来中国出口变化不但受到直接对美出口关税的影响，也受到美国与类似越南这些转口贸易国谈判结果的影响。 中国2024年对美货物贸易顺差3600亿美元。今年1季度中国对美货物贸易顺差766亿，如果从4月份到年底中国对美出口下滑70%（中国对美出口电子产品占22%，假设这部分产品川普未来不再另外提高关税），中国从美国进口下滑90%。这种情况下，中国今年对美贸易顺差将下滑至1884亿，较去年减少1716亿。再加上转口贸易损失，约有2000亿美元的损失。 中国2024年经常账户顺差共4239亿美元，其中货物贸易顺差7680亿，服务贸易逆差2290亿美元。按之前预计，2025年受中美贸易战影响对美直接和间接货物贸易顺差减少2000亿，对GDP的负贡献达到1.1个百分点，与去年1.5个百分点的出口正贡献相比，差值在2.6个百分点也就是3万亿人民币。因此政府需要采取加大非美地区出口支持力度和提振内需的举措。 中国政府有可能会选择进一步的加大财政刺激力度。尤其是国内消费的刺激力度。我们认为2季度降准降息的概率增加，3季度可能还会追加财政刺激政策力度。 从1季度的政府发债量情况判断，今年整体的财政刺激力度大于去年且从1季度就有所发力，而并非像去年那样在上半年处于财政偏紧缩的状态。但主要原因是今年的2万亿地方政府置换债额度基本在1季度就已经提前投放完毕，而去年是9月份宣布的该政策并在4季度发放，所以如果今年下半年没有进一步财政刺激，下半年可能存在下行风险。去年地方政府债发行“前低后高”，今年如果下半年没有新增量财政刺激，政府债融资同比将“前高后低”。 另外，房贷利率重置将为居民部门减少4000亿人民币左右的还款支出压力。 今年房地产交易有所活跃但主要集中于一二线城市。房价企稳也主要是一线城市。 虽然房地产销量反弹，但新开工和再建将很难反弹。2025~2026年依然是存量房去库存阶段。预计全国房屋投资和施工面积见底将是2026年。 但相比施工面积，新开工面积未来进一步下滑的幅度有限。 从投资方向上看，制造业投资依然是驱动整体投资和经济增长的主要驱动力，但具体投资产业方向发生了变化，表现为从“老的新质生产力行业”向“新的新质生产力行业”投资转移，比如AI、机器人、芯片以及新装备和新科技产品等。 此前有色金属炒作的两大主题：1.美国加关税，物流流向美国库存。2.欧洲再军事化，同时准备取消碳税，带动市场对于欧洲金属需求回升的预期。但在美国大幅增加关税的情况下，整体上游资源品价格都将面临下跌压力。因为增加的关税美国消费者最终无力承受（除非美国再次加大财政刺激），中下游生产商因为利润微薄也无力承受，因此会通过供应链向上游传导。 2季度主导商品价格的叙事，将从供给不足转向需求下滑。 但川普大搞全球贸易战和美国财政支出削减，将导致美国的私人部门财富水平的下降，甚至可能导致美国经济陷入衰退，最终导致全球的消费需求恶化。 总之，我国政府可能会加大在基建等的国内的投资，包括房地产政策上会进一步地加大扶持力度，同时为出口企业寻找到新的出口方向。同时其认为最终美国和中国的这个贸易谈判，不合理的惩罚性的关税最终或将会被取消，因为美国总统特朗普也表达了这个愿望，中美关税未来或将有比较积极的变化。 》点击查看CCIE-2025SMM（第二十届）铜业大会暨铜产业博览会专题报道
2025-04-23 10:36:38
