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观点与策略：

焦炭：

市场消息：近日北方降雪，道路受阻，运输受到限制，预计影响 1-2 天；焦企利润在第三轮提张后有所好转，山西焦企基本处于微利状态，开工情况有所好转。

库存变动：焦化厂库存续增，钢厂、港口开始降库；整体库存持续回升，钢厂场内焦炭库存可用天数增加，焦炭库存驱动向下。

基本面：钢材价格承压，铁水日均产量继续下滑，焦价第四轮提涨开启；焦企利润修复，高炉利润恶化，原料成本维持高位，焦钢产量比反弹。

Q4 预期：春节前铁水产量下修至 220 万吨；焦钢毛利差 10%，回升至年内高位，焦价面临利润再分配压制；若政策预期无法兑现，预计焦炭现货或开启下行周期。

主线逻辑：宏观预期落地，终端需求淡季，钢材价格偏弱；铁水产量继续下滑，打破原料高位刚需美梦，扩利润逻辑卷土重来；焦钢毛利差触顶，焦煤现价达峰，下行风险增大。

策略：中性：区间操作，焦炭 05 合约支撑位 2475、2400 附近、压力位 2655、2720 附近；风险点：政策预期落空，铁水减产超预期。

焦煤：

市场消息：停产煤矿恢复速度缓慢，限产煤矿年底受到安全检查严格、生产任务等因素增量相对有限。

库存变动：煤矿继续去库，洗煤厂库存转降，焦化厂、钢厂持续累库，港口库存小幅下滑；整体库存仍在增加，焦钢炼焦煤库存可用天数回升，焦煤库存驱动向下。

基本面：吕梁部分停产煤矿陆续复产，其他区域安全检查依旧严格，焦煤整体供应偏紧；贸易商买货积极性减弱，但下游补库需求仍存；口岸日通关车数近期在 500 车附近。

Q4 预期：炼焦煤现货价格逼近年内峰值，海运煤价格转弱，上方空间愈发狭窄；安全高压是未来半年的主旋律，国产煤供应收紧，冬储需求持续释放，下行驱动难以聚力。

主线逻辑：受多因素影响，停产煤矿恢复缓慢；冬储需求逐步释放，天气阻碍运输，下游到货不佳；海运煤价格走弱，蒙煤通关量腰折；配焦煤价格回调，主焦煤价格坚挺。

策略：中性：区间操作，焦煤 05 合约支撑位 1820、1765 附近、压力位 2030、2150 附近；风险点：价格监管风险，煤矿生产恢复超预期。

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