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主要观点

⚫ 摘要：从估值修复的角度来看，第一轮脉冲式普涨行情接近尾声，后续或进入结构性行情，股指大概率将进入震荡整固阶段。短期股指波动较大，尝试高抛低吸或买入远月虚值看跌期权，对于股票现货组合进行下行风险保护，同时保留上方的潜在收益。中长期来看，随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市，重点关注 IF 和 IH，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。

一、 市场点评及操作策略

⚫ 本周 A 股市场情绪冲高回落，期货市场情绪同步下降。比价方面，IC/IH 周度小幅回落至2.04，IM/IH 为 2.02，大盘表现韧性略强。所有中信一级行业中，仅综合金融（5.18%）板块实现周度上涨；消费者服务（-8.70%）、传媒（-8.39%）、房地产（-8.26%）板块周度调整幅度靠前。基差方面，本周各品种基差同步指数出现调整，部分品种合约重回贴水状态。截至周五，IF、IH、IC 和 IM 当季合约年化基差率分别为 2.2%、3.3%、-1.0%和-3.4%。

⚫ 10 月 12 日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。发布会上介绍了一揽子增量政策，要点包括：1）支持地方化解隐性债务，较大规模增加债务额度；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度，惠民生、促消费。另外，会议强调还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。预计会上调赤字规模、增发国债、增发专项债，预计 10 月下旬全国人大常委会会议将会宣布，为进一步的增量政策提供了预期空间。

⚫ 10 月 13 日，国家统计局公布数据显示，9 月份消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国 CPI 环比持平，同比上涨 0.4%。其中，城市上涨 0.4%，农村上涨 0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降 0.2%；消费品价格上涨 0.5%，服务价格上涨 0.2%。1—9 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.3%。9 月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI 同比下降 2.8%，环比下降 0.6%；工业生产者购进价格同比下降 2.2%，环比下降 0.8%。1—9 月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降 2.0%，工业生产者购进价格下降 2.1%。

⚫ 趋势策略方面，政策预期已经全面扭转，市场信心走出低位。从估值修复的角度来看，第一轮脉冲式普涨行情接近尾声，后续或进入结构性行情，股指大概率将进入震荡整固阶段。短期股指波动较大，尝试高抛低吸或买入远月虚值看跌期权，对于股票现货组合进行下行风险保护，同时保留上方的潜在收益。中长期来看，随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市，重点关注 IF 和 IH，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。

⚫ 套利策略方面，9 月 26 日-9 月 30 日，股指期货基差升水迅速冲高，各品种主力合约升水幅度超过 100 点，给期现之间带来正向套利机会。随着市场情绪回归冷静，基差随之回落，前期套利组合应止盈离场。跨品种方面，市场震荡整固期间，政策端的相对利好，或使得 IH、IF 较 IC、IM 具有相对韧性，关注多 IH、IF/空 IC、IM。

⚫ 套保策略方面，股指期货基差贴水的快速收敛并走至升水，影响中性策略产品净值表现，若空头仓位未平仓兑现，可继续持有等待基差由高升水状态逐步向常规区间收敛。IC、IM 空头套保新入场考虑基差较高的 2410 合约，多头套保新入场考虑 2503 合约。

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