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摘要：

整体看下半年基本面，在政策定力较强，以托底为主而非强刺激的中性假设下，地产和消费环比预期难有超季节性表现，可能维持震荡偏弱修复，外需回落环境下制造业自身动能偏弱，关注三季度价格能否企稳回升，基建是主要逆周期对冲抓手预计环比将有回升。政策面上，经济整体压力仍然偏大，稳增长政策将进行逆周期对冲，货币政策预期稳中偏松为大方向，财政政策关注政策性金融工具出台的可能。

综合来看，受制于居民加杠杆动力不足、经济处在转型窗口期等中期因素，经济动能中房地产引擎相对缺位，信贷扩张驱动力偏弱，经济或维持弱复苏，但中期实体融资需求偏弱的趋势难以快速扭转，货币稳中偏松环境下资金面收紧的概率不高，同时居民加杠杆乏力，高息资产供给有限，债市资产荒的格局预期延续，中期来看债券牛市或还未完。节奏上来看，经过上半年的上涨和对经济弱现实的交易，债券估值较高，市场对三季度政策发力预期较强，强预期或阶段性重回交易主线，三季度债市可能呈现宽幅震荡走势，建议短期转攻为守，关键时点上关注7月政治局会议，届时或可博弈政策发力预期差机会。如三季度政策发力，叠加基本面在政策刺激下阶段性环比好转，债市出现阶段性回调，届时可以在估值偏低阶段介入做多。

期现策略上，当前仍处在偏多头环境中，但政策发力阶段调整压力也不容忽视，目前国债期货各品种基差处在中性或中性偏低位，其中TS合约基差偏低IRR偏高，推荐关注正套机会。同时空头套保投资者建议在基差偏窄时点介入，对冲阶段性调整风险。

曲线策略上，30年期国债期货于4月上市，目前30Y-10Y国债利差处于37bp左右，位于历史分位5%左右的低位区间，从均值回归的角度来看，未来进一步收敛的空间较小，而走阔的空间和可能性更大，走阔时点有可能出现在债市调整下跌阶段。此外由于超长期国债主要为政府债券，受到政府债供给的影响较大，如果三季度政府债发行放量，对30Y-10Y利差走阔方向或存在一定利好。因此推荐从中期角度关注30Y-10Y利差做阔策略。