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本周油脂在消化美豆种植面积利好而冲高后，随外盘回调整体出现震荡走低。美豆主产区降雨持续改善引发多头获利出场，这令豆类随盘出现回调；而随产地卖压回升及国内买船增加，棕榈油也出现明显承压；相比之下，菜系在加拿大干旱的担忧中表现偏强，但也随进口利润及菜籽榨利窗口开启受到压制。基于减产炒作预期变化，三大油脂强弱呈现明显分化，最可能出现减产的菜油表现最强，而产量暂时无虞的棕榈油表现最弱。

1、厄尔尼诺炒作过早，季节性增产才是棕榈油当下首要问题

尽管厄尔尼诺带来棕榈油较高的减产确定性，但存在8-10个月的滞后性。从时间的衔接性来看，在当前棕榈油季节性增产期尚未过去的情况下，提前大半年就去交易减产题材有些过早。这导致资金在抢跑一轮厄尔尼诺逻辑之后，做多意愿出现明显降温，棕榈油走势也随产地产量回升及卖货意愿增加出现率先转弱。

目前厄尔尼诺对东南亚降雨的抑制尚不明显，这导致市场对棕榈油减产的担忧有所减轻，关注点转向未来几个月产地的累库进程。彭博、路透及SUNVIN等机构预计马棕6月产量环比小降，出口环比持平上下，月末库存有望从169万吨进一步累至186-187万吨。虽然MPOA随后的产量预估更差一些，但在5月产量大增带来的高基数效应下，市场对6月产量环比下降的担忧似乎也有所缓解。

在前期降雨并不存在问题且种植园劳动力改善的背景下，棕榈油产量并不存在骤降的来源，因树龄老化及施肥不足对产量带来的影响是缓慢渐进的，其对产量的影响也应是产量中枢的逐渐下移，并不足以改变产量的季节性表现。在今年马来西亚棕榈种植园劳动力普遍获得改善的情况下，我们倾向于认为处于季节性增产期的6月产量下降主要源自5月产量大增导致的透支，后续月份产量有望获得恢复性增长。而从7月后产地增长的卖货意愿中，我们其实能侧面感受到棕榈油产量并不存在太大问题，本周BMD棕榈油及产地报价弱于国内，带来棕榈油进口利润改善，国内出现近10条8月船期棕榈油商业采购及inhouse。在国际豆棕价差高企带来产地出口明显好转的情况下，这暗示的是对产地棕榈油产量的良好表现预期。

2、降雨持续改善，种植面积利好消化后豆类有所转弱尽管USDA在6月底的种植面积报告带来超预期利好，美豆2023年8350万英亩的种植面积有望带来23/24年度美豆2亿蒲以下的结转库存及平衡表的偏紧状态。然而，在近期美豆主产区持续改善的降雨及降雨预期下，多头仍在盘面大幅冲高后出现一轮获利出场，这导致本周后半周美盘及连盘豆类走势出现整体回调。

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